Aziz Serin

Aziz Serin

08-01-2021

19:07

1 ŞİRKET İNCELEME ÖRNEĞİDİR… Temel analiz çalışmalarına örnek olabilmesi için başlattığım bilgisellere devam etmek amacı ile hazırlamış olduğum ikinci bölümü de bitirebildim nihayet. İlkinde sektörel dupont analizi ile sektöründe başarılı olan şirketi tespit etmeye çalışmıştık

2 ve konu büyük oranda anlaşılmıştı. Şimdi ise şirket özelinde temel analiz yapabilmenin yollarını anlatmak istiyorum. Yine uzun bir bilgisel olacak ama bunun sebebi bilanço detaylarını daha basit anlatabilme çabalarımdan kaynaklanıyor, okumaktan ve çalışmaktan bıkmayanlar tüm

3 konulara hâkim olabileceklerdir. Temel analiz incelemesine örnek olması için incelemek istediğim şirket #CCOLA dır. Özellikle vurgulamak isterim ki gerek bu şirket hakkında gerekse başka şirketler için tüm yazdıklarım ve yazacaklarım kesinlikle yatırım tavsiyesi niteliğinde

4 değildir, benim verebileceğim tek tavsiye bir şirkete ortak olurken mutlaka temel analiz yapınız şeklinde olur. Burada kullanılan şirket verileri zaten kamuya açık platformlarda paylaşılmış olan bilgilerdir ve bu bilgilerden ortaya çıkacak olan sonuçlardan sonra hisse

5 fiyatının düşmesi ya da yükselmesi beni hiçbir şekilde ilgilendirmeyecektir, dolayısıyla yine, ortaya çıkacak sonuçlar üzerinden karar vererek yatırım yapacak olanlar ya da yatırım yapmaktan vazgeçecek olanlar, tüm sorumluluğun kendilerinde olduğunu bilmelidirler.

6 [B]Neden CCOLA? [/B] 10 farklı ülkede kurulu 26 fabrikası ile 400 milyon müşteriye hitap ediyor olması bu şirkete ortak olmak için bir bakıma yeterli bir sebeptir ama bu kadar büyük bir organizasyonun nasıl çalıştığını görmem de gerekiyor. Bu yüzden buyurun detaylara…

7 Şirket seçimlerinde daha önce bahsetmiş olduğum sektörel analizi burada yapmaya gerek görmedim çünkü en başta amacım gazlı içecek sektörüne özgü bir yatırım yapmak değildir. Bu analizi yapmamdaki yegane amacım bir şirket incelemesine örnek olabilmesidir. Ayrıca bu alanda

8 faaliyet yürüten ve BIST’de işlem gören iki şirket var, biri CCOLA diğeri ise KRSTL şirketleridir. Bu iki şirketin verileri birbiri ile kıyaslanamayacak kadar CCOLA lehinedir ve bu yüzden de kıyaslamaya gerek görmedim. Aslında tüm dünyada olduğu gibi CCOLA nın asıl rakibi

9 PEPSİ şirketidir ama bu ikisini birbiri ile kıyaslama imkanım ne yazık ki yoktur, bu yüzden CCOLA şirketini kendi içerisinde inceleyeceğim ve geçmişten günümüze şirkette ne gibi değişimler yaşanıyor ve bu değişimler ileriki süreçte şirkete neler katabilir bunları tespit etmeye

10 çalışacağım. CCI HAKKINDA CCI, Türkiye, Pakistan, Kazakistan, Azerbaycan, Kırgızistan, Türkmenistan, Ürdün, Irak, Suriye ve Tacikistan’da 8.500’e yakın çalışanı ile faaliyet gösteren çok uluslu bir içecek şirketidir. The Coca-Cola Company markalarından oluşan gazlı ve gazsız

11 içeceklerin üretim, satış ve dağıtımını gerçekleştiren CCI, Coca-Cola sistemindeki en önemli şişeleyicilerden biridir. CCI 10 ülkede yer alan 26 fabrikası ile 400 milyonluk tüketicisine gazlı içeceklerin yanı sıra su, meyve suyu, enerji ve sporcu içecekleri, buzlu çaydan

12 oluşan gazsız içecekler kategorisinde de zengin bir ürün portföyü sunmaktadır. CCI’ın hisseleri Borsa İstanbul’da (BIST) “Eurobond’u ise İrlanda Borsası’nda “CCOLAT” sembolleriyle işlem görmektedir.

13 ORTAKLIK YAPISI Anadolu Efes Biracılık ve Malt Sanayi A.Ş. %40,12 The Coca-Cola Export Corporation %20,09 Efes Pazarlama ve Dağıtım Ticaret A.Ş. %10,14 Özgörkey Holding A.Ş. %1,88 Halka Açık Kısım %27,77

14 Şirketimizde oy haklarının kullanımına yönelik esas sözleşmemizde imtiyaz bulunmamaktadır YÖNETİM KURULU Yönetim Kurulu, dördü bağımsız olmak üzere on iki üyeden oluşmaktadır. 20.04.2020 tarihinde yapılan olağan Genel Kurul Toplantısında bir yıllık görev süresiyle atanan ve

15 halen görev yapan Yönetim Kurulu üyelerimizin isimleri aşağıda yer almaktadır: Tuncay Özilhan Başkan (İcracı olmayan) Galya Fani Molinas Başkan Vekili (İcracı olmayan) Talip Altuğ Aksoy Üye (İcracı olmayan) Kamilhan Süleyman Yazıcı Üye (İcracı olmayan) Kamil Ömer Bozer

16 Üye (İcracı olmayan) Mehmet Cem Kozlu Üye (İcracı olmayan) Ahmet Boyacıoğlu Üye (İcracı olmayan) Mehmet Hurşit Zorlu Üye (İcracı olmayan) İzzet Karaca Üye (Bağımsız) Ali Galip Yorgancıoğlu Üye (Bağımsız) Uğur Bayar Üye (Bağımsız) Tayfun Bayazıt Üye (Bağımsız)

17 CEO BURAK BAŞARIR’ın DEĞERLENDİRMESİ CCI’ın üçüncü çeyreğine, devam eden küresel zorluklara rağmen, faaliyet gösterdiğimiz tüm coğrafyalarda sağlanan güçlü toparlanma damgasını vurmuştur. Satış hacimlerinin artışı, ürünlerimizin, tüketicilerimizin hayatlarındaki önemini

18 gösterirken, güçlü karlılık ise, gurur duyduğumuz çevik ve disiplinli finansal yönetimimizin bir kanıtı olmuştur. Covid-19 salgınının başından bu yana yol haritamız netti; çok paydaşlı yaklaşımımızı temel alarak değer yaratmaya devam etmek. Bu kapsamda, çalışanlarımızı koruyup

19 içinde bulunduğumuz toplumu desteklerken, tüketici ve müşterilerimize, yeni tüketim talepleri ve kanal tercihlerine uyum sağlayarak, kesintisiz hizmet vermeye devam ettik. Bütün bunlarla beraber, maliyet yönetimi ve güçlü bilanço yaklaşımımızı yılın üçüncü çeyreğinde de

20 pekiştirdik. Yılın ikinci çeyreğinde hızlı adaptasyon dönemini başarıyla yönettikten sonra, üçüncü çeyrekte hızlı toparlanmaya geçmeyi başardık. Özellikle Eylül ayı başta olmak üzere, faaliyette bulunduğumuz tüm pazarlarda ana iş kolumuz olan gazlı içecekler kategorisinde

21 güçlü bir büyüme gördük. Su kategorisi, karlılığı ön plana alan değer odaklı yaklaşımımız neticesinde, satış hacimleri açısından en zayıf seyreden kategori olmuştur. Gazsız içecekler kategorisinde, enerji ve sporcu içeceği büyüme gösteren alt kategoriler olurken, buzlu çay ve

22 meyve suyu ikinci çeyreğe göre belirgin bir şekilde iyi performans gösterse de yıllık bazda zayıf seyretmiştir. Satış hacimlerinin %13 büyüdüğü Pakistan ve %42 büyüdüğü Ürdün, bu çeyreğin iki yıldızı olarak göze çarparken, Orta Asya ve Irak operasyonları geçen sene ile

23 paralel bir performans sergilemiştir. İkinci çeyreğe kıyasla güçlü bir toparlanma eğilimi gösteren Türkiye operasyonları, gazlı içecekler kategorisinin %4 büyümüş olmasına rağmen, düşük turizm ve yerinde tüketim kanalı faaliyetlerinin geçmişe göre zayıf seyretmesi sebebiyle

24 yıllık bazda %4 daralmıştır. Etkin değer yönetimine odaklanmamızın bir sonucu olarak, satış hacimlerindeki artışı ünite kasa başı net satış gelirlerimizdeki büyümeye yansıtmış olmaktan memnuniyet duyuyoruz. Salgın ortamında aldığımız hızlı ve etkin önlemleri yılın üçüncü

25 çeyreğinde de devam ettirdik ve faaliyet giderlerimizi azaltmaya devam ederek karlılığımızda önemli bir artış sağladık. Daha da önemlisi, hem uluslararası operasyonlarımızın hem de Türkiye operasyonumuzun FAVÖK marjındaki büyüme oranları benzer şekilde güçlü gerçekleşti.

26 Yüksek karlılık, ihtiyatlı yatırım harcaması ve sıkı işletme sermayesi yönetimi ile birlikte yılın ilk dokuz ayında 1.894 milyon T.L. tutarında güçlü serbest nakit akımı yarattık. CCI’ın zorlu geçen ikinci çeyrekte sergilediği sağlam duruş, üçüncü çeyrekteki güçlü büyüme ile

27 toparlanma sürecini beraberinde getirmiştir. Bu sayede CCI, 2020 sonrasında büyüme ve değer yaratmaya daha hızlı geçişe iyimserlikle bakmaktadır. Yeni piyasa gerçekliğinin, farklılaşan tüketici tercihlerinin ve dönüşen kanal ve okazyonların farkındayız. İyi bir kurumsal

28 vatandaş olmaya ve yaptığımız her şeyde değer yaratmaya devam ederken, yüksek bağlılık ve motivasyon sahibi çalışanlarımızın, güçlü portföyümüzün ve kusursuz icra yeteneğimizin, büyüme yolunda bize rehberlik edeceğine eminiz.”

29 Ceo mesajı bence çok olumlu, şirkette bir toparlanma sürecine girildiğinden bahsediyor ve faaliyetler ile alakalı umut veren açıklamalarda bulunmuş, bakalım bu açıklamalar ile şirketin mali yapısı ve faaliyetleri gerçekten de örtüşüyor mu? . Açıkçası bende zaten özellikle

30 karlılık anlamında toparlanma sürecine giren bir şirketi incelemek ve sizlere bu tür şirketleri incelemenin örneğini göstermek için CCOLA şirketini seçtim. Şirketin 2020/09 dönemine ait faaliyet raporunun okunması sonraki analizlerin daha anlaşılır olması için elzemdir.

31 [url] Şirketin ana faaliyetlerini ve organizasyonunu tanıdıktan sonra son aylarda şirket ile ilgili ne gibi gelişmeler olmuş diye son çeyrek döneme ait tarihlerde şirket ile ilgili haberleri taradım ve öne çıkan 3 farklı haberi tespit ettim.

32 Tabi ki daha uzun vadeli geçmiş dönemlerin haberlerini taramak da şirketi daha iyi tanıyabilmek adına faydalı olacaktır. Tarih sıralamasına göre ilk önemli haberi; [I]Coca-Cola İçecek Anonim Şirketi Moody's Kredi Derecelendirme Notu 18.09.2020 18:24

33 Uluslararası Kredi Derecelendirme Kuruluşu Moody's, Türkiye’nin kredi derecelendirme notunu B1 seviyesinden B2 seviyesine düşürüp, kredi görünümünü negatif olarak belirttiği kararında, Türkiye’nin yabancı para tahvil tavanını da B2 seviyesine düşürmüştür. Bu kararını

34 takiben, 17 Eylül 2020 tarihli raporunda, Şirketimizin B1 olan uzun vadeli kredi notunu da B2'ye düşürmüş, görünümünü ise negatif olarak teyit etmiştir. Moody’s, Şirketimizin güçlü kredi göstergelerine ve sağlam finansal yapısına işaret ettiği raporunda, Şirketimizin kredi

35 notunun, Türkiye’nin kredi derecelendirme notundaki değişiklik sonucunda düşürüldüğünü ve Türkiye’nin yabancı para tahvil tavanı ile sınırlandırıldığını vurgulamıştır. Kredi derecelendirme notlarına ilişkin daha fazla bilgi internet sitemizde,

36 [url]yer almaktadır. Haberin orjinal hali ve eklerine aşağıdaki linkten ulaşabilirsiniz: [url]Konular : Derecelendirme Notu Kaynak : Kamuyu Aydınlatma Platformu[/I] Yukarıdaki haberde belirtildiği üzere Türkiye’nin

37 notu düşürüldüğü için şirketin de notu düşürülmüştür ibaresi önemlidir zira bu konuda yanlış bilmiyorsam şirketlerin notu ülke notundan yüksek olamaz şartı vardı. Bu doğrultuda CCOLA notu düşürülmesi gerekmiyorken düşürülmüştür ki ilgili tarihten sonraki fiyat hareketlerine de

38 bakılırsa hisse fiyatının da olumsuz etkilenmediği görülecektir. Bu yüzden bu not düşürülme haberi normalde önemli bir gelişme olacakken bir bakıma şirketten bağımsız gerçekleştiği için önemsiz kalmıştır.

39 2. önemli gördüğüm haber ise; [I]Coca-Cola İçecek Anonim Şirketi Coca-Cola 2 bin 200 kişiyi işten çıkaracak. Coca-Cola dünya genelinde 2 bin 200 kişiyi işten çıkaracak. 18.12.2020 02:11 Coca-Cola 2 bin 200 kişiyi işten çıkaracak

40 Coca-Cola dünya genelinde 2 bin 200 kişiyi işten çıkaracak. Amerikalı içecek devi Coca-Cola, yeni tip koronavirüs (Kovid-19) salgınının etkisiyle işletme modelinde gittiği yeniden yapılanma kapsamında, 1200'ü Amerika'da olmak üzere dünya genelinde 2 bin 200 kişiyi işten

41 çıkaracağını duyurdu. Şirketten yapılan açıklamada, salgının, söz konusu değişikliklerin nedeni olmadığı ancak şirketin daha hızlı 41 hareket etmesi için bir "katalizör" görevi gördüğü belirtildi. Coca-Cola'nın, Kovid-19 salgınının etkisiyle gittiği yeniden yapılanma

42 kapsamında, 1200'ü Amerika'da olmak üzere dünya genelinde 2 bin 200 kişinin işten çıkarılmasının planlandığı aktarıldı. ABD basınında yer alan haberlerde, geçen yılın sonunda 86 bin 200 çalışanı bulunan şirketin iş gücünde, yaklaşık yüzde 12'lik bir azalma olacağı kaydedildi.

43 Söz konusu işten çıkarmaların, yaklaşık 500'ünün, Coca-Cola'nın Atlanta'daki merkezinde gerçekleşeceği belirtildi. Konular : İstihdam, Personel Kaynak : Bigpara[/I] Bir şirketin çalışanlarını işten çıkartması, neresinden bakılırsa bakılsın hiç hoş bir durum değildir. Her ne

44 kadar şirketler, bu işi kendi çıkarları doğrultusunda tasarruf amaçlı yapıyor olsalar da bence bu konunun ayrıca sosyal yanları da vardır ama burada bizim konumuz yatırımlarımız olduğu için konuyu daha fazla dağıtmamak ve uzatmamak adına kendi konumuz sınırlarında kalmak

45 istiyorum. Haberde şirketin şu ifadesi çok önemlidir; Şirketten yapılan açıklamada, salgının, söz konusu değişikliklerin nedeni olmadığı ancak şirketin daha hızlı hareket etmesi için bir "katalizör" görevi gördüğü belirtildi. Biz zaten işten çıkartmalar yapacaktık, salgının

46 gelmiş olması bu amacımızı hızlandırdı diyor. Muhtemeldir ki şirket bu sayede maliyetlerini düşürecek ve karlılığını arttıracaktır. Önemli gördüğüm 3. haber ise şu şekildedir; [I]Coca-Cola İçecek Anonim Şirketi, Coca-Cola İçecek Anonim Şirketi

47 LLC Coca-Cola Bottlers Uzbekistan, Ltd?ye İlişkin Açıklama 31.12.2020 18:33 Özbekistan Cumhuriyeti Devlet Varlık Yönetimi Ajansı (“SAMA”) tarafından kısa bir süre önce duyurulduğu üzere, Coca-Cola Bottlers Uzbekistan, Ltd'nin (“CCBU”) %57,118 hissesi satış sürecindedir.

48 Şirketimiz, Özbekistan’ı, mevcut faaliyet gösterdiği coğrafyaya uygun bir ülke olarak görmekte olup, satış sürecinin ilk aşamasında katılımcı olabilmek için SAMA’ya başvurusunu dün akşam yapmıştır. Satış süreci ile ilgili detaylı bilgilere [url]

49 adresinden ulaşılabilmektedir. Özbekistan Devlet Holding Şirketi O’zbekoziqovqatxolding’nin %57,118 ve The Coca-Cola Export Corporation’ın %42,882 oranında payına sahip olduğu Özbekistan'ın en büyük gazlı içecek üreticisi olan CCBU’nun 2019 yılı pazar payı yaklaşık %47’dir.

50 Konuyla ilgili gelişme olması durumunda, gerekli açıklamalar yapılacaktır. Haberin orjinal hali ve eklerine aşağıdaki linkten ulaşabilirsiniz: [url]Kaynak : Kamuyu Aydınlatma Platformu[/I] Özbekistan’da bu yeni satın almayla beraber daha da büyüyecek

51 olan şirket aslında bu tip gelişmeleri önceden da hedeflemiş. Geçmiş dönemlerin haberlerini de araştırırken denk geldiğim 2018 yılındaki şu habere [url]istinaden şirketin bu adımlarının da uzun yıllara dayalı planlı ve bilinçli olduğunu kabul

52 edebiliriz. Dikkat ederseniz son aylarda kendimce önemli gördüğüm 3 haberin 1 tanesi aslında şirketten bağımsız olarak düşürülen ve hisse fiyatını olumsuz etkilemeyen kredi notu düşürülmesi, diğer haber işçi çıkartılması ile beraber olası maliyet azaltıcı bir gelişme ve

53 diğer haber ise şirketin faaliyetlerini arttırıcı bir satın alma haberi. Tüm bu gelişmelere bakarak sanırım şirket adına son aylarda olumlu gelişmeler olduğunu söyleyebiliriz. Ve artık şirketin bilanço ve gelir tablosunu detaylıca incelemeye başlayabiliriz. Önce şirketin mali

54 yapısını incelemek istiyorum. Bilançoyu incelerken aklınızda olsun, elbette bilanço kalemlerinin hepsi önemlidir ama bilançoda önemli ağırlıkları bulunan kalemler ve önemli oranlarda değişim yaşayan kalemler daha da önemlidir.

54 CCOLA DÖNEN VARLIKLAR [url= Buradaki tabloda dikkat ederseniz dönen varlıklar içerisinde 3 kalemi işaretledim. Çünkü 2020/09 döneminde 8.3 milyar olan dönen varlıkların 4,6 milyarı nakit para olarak sınıflanmış, bu kalem bir önceki dönemde

55 2,9 milyarmış ve daha önceki dönemlerde de ciddi bir artış yada azalış göstermemişler. Peki son dönemde neden bu kadar yükselmiş ve bu nakit para ne şekilde değerlendiriliyor diye sorgulamak gerekir. Neden yükselmiş olduğunu dönen varlıklar içerisindeki değişimlerden

56 göremiyorum, en azından bir önceki döneme göre yaklaşık 1,7 milyar lira artan varlıklar azalan ticari alacaklar yada azalan stoklardan kaynaklanmıyor, çünkü bu iki kalemde de böyle bir değişim bulunmamaktadır, muhtemeldir ki bilançonun diğer bölümlerinde (duran varlık satışı –

57 kısa veya uzun vadeli yeni borçlanma- faaliyetlerinden yada finansal nakit girişleri) bir yerde göreceğizdir. Şimdi, bu nakit para nasıl değerlendiriliyor diye mali dip notlara bakalım. Çünkü bu tür nakit fazlası yada eksiği bir şirket için her zaman önemlidir ama malumunuz

58 olduğu üzere son yıllarda finansal piyasalar oldukça yüksek volatiliteye maruz kaldığı için son dönemlerde şirketlerin nakit pozisyonları çok daha önemli hale gelmiştir. Döviz kuru bir yandan, sürekli ciddi oranlarda baskılanan yada arttırılmak zorunda kalınan faizler başka

59 bir yandan bu tür nakit fazlası ya da eksiği olan şirketlerin karlılığı üzerinde ciddi etkilerde bulunabiliyor. Bakalım şirketimiz bu konuda nasıl bir durumda! Burada görüldüğü gibi toplam nakitin yaklaşık 2,9 milyar TL karşılığı döviz olarak, 720 milyon lirası da TL olarak

60 vadeli mevduata yatırılmış. Şimdi bu durum, şayet dönem içinde değişikliğe uğramamış ise geldiğimiz noktada şirket aleyhine bir sonuç verecektir. Çünkü 30 eylüldeki döviz kurlarına göre 31 aralıkta döviz kurları değer kaybetti, şirketin nakdinin büyük kısmı da dövize duyarlı

61 olduğu için bu kalemde şirket kur farkı zararı yazmak zorunda kalabilir. Açıklanmamış ama tüm dövizin USD olduğunu kabul edersek, 30 eylül kurundan 2,9 milyar TL ile kaç dolar alınırdı? Bu doları 31 aralık tarihli kur ile TL ye çevirirsek kaç liramız olur sorusunun cevabı bu

62 kalemdeki finansal gidere eşit olacaktır. Fakat analizin ileriki bölümlerinde yine değineceğim üzere nakit parasında döviz fazlası var ama toplamda şirketin döviz pozisyon açığı daha fazla ve bu yüzden nette kur farkı zararı yazmayacaktır dolayısıyla nakit fazlası şimdilik

63 ufak bir hasara uğramış olarak şirketin artı bir değeri olarak görülebilir. Dönen varlıklarda önemli gördüğüm ikinci kalem ise 1,6 milyar TL ile ticari alacaklar kalemidir. Aslında rakamsal olarak bu kalem ciddi değişimler yaşamadan olağan seyrinde devam ediyor ama daha

64 sonra faaliyet etkinlik analizinde de görüleceği üzere alacak rakamını satış rakamları ile kıyaslarsak şirketin alacaklarını daha erken sürede tahsil ettiğini göreceğiz ve bu durum ise şirketin nakit döngüsü adına olumlu bir durumdur. Yeri gelmişken bu konu için bir parantez

65 açmak istiyorum. Çoğu kişi şirketlerin mali yapısını incelerken alacak rakamının artmış yada azalmış olmasını sadece bu rakam üzerinde değerlendiriyor ve şirketin bu rakam üzerinden tahsilat yapamadığını yada çok iyi tahsilat yapabildiğini tespit ettiğini sanıyor. Şirketin

66 tahsilat gücünü sadece alacak rakamının artması yada azalması ile tespit etmek çok hatalı bir sonuç verir. Bu konuda yapılacak en doğru analiz şekli alacak devir hızıdır, bu analizin formülü ise yıllık satışlar / ortalama ticari alacaklar (son dönem ve önceki yılın aynı

67 döneminin ortalaması) şeklindedir. Burada çıkan sonuç alacak devir hızıdır, şirketin alacaklarını yılda kaç defa tahsil edebildiğini gösterir, ortalama tahsilat gün sayısını bulmak için de 365/aktif devir hızı formülünde çıkan sonuç, şirketin alacaklarını ortalama kaç günde

68 bir tahsil ettiğini gösterir. Bu yüzdendir ki alacak rakamının artması yada azalmasından ziyade bu rakamı şirketin satışları ile ilişkilendirerek değerlendirmek çok daha sağlıklı sonuç elde etmemizi sağlayacaktır. İşaretlediğim üçüncü kalem olan stoklar da yine aynı şekilde

69 satışlar ile kıyaslandığında şirketin stoklarını daha erken sürede satabildiğini gösteriyor ve bu durum da yine aynı şekilde şirketin nakit döngüsüne olumlu katkılar sunuyor. Bu hali ile dönen varlıklar, bir sonraki döneme kur farkı gideri yazdıracak olsa da, toplamdaki

70 döviz açık pozisyonu ile beraber kısa vadeli ticari alacakların daha erken tahsil ediliyor olması ve düzgün bir stok yönetimi de şirketin nakit döngüsüne olumlu katkılar sunuyor, tüm bu gelişmelerin toplamda şirketin karlılığına olumlu etkileri olacağını düşünüyorum.

71 DURAN VARLIKLAR Buradaki tabloda görüldüğü gibi duran varlıklar çok büyük oranda maddi ve maddi olmayan varlıklardan oluşuyor ve bu iki kalemin düzenli artıyor olması şirketinde sürekli büyüdüğü anlamını taşıyor. Buradaki grafikte de görüldüğü gibi bu iki kalem uzun

72 zamandır düzenli bir artış trendindedir. Şirketin mali yapısında önemli rolleri olan faaliyet etkinliklerini analiz edecek olursak aşağıdaki grafiklerde görüldüğü gibi. Stok devir süresi 45,4 dür.

73 Şirketin stoklarını ortalama olarak 45,4 günde sattığını gösterir.

74 Alacak gün sayısı ise son dönemde ortalama 36,15 güne düşmüştür. Dönen varlıklar kaleminde özetle bahsettiğim gibi alacak gün sayısının azalıyor olması şirketin nakit üretimine ciddi katkı sağlar.

75 Ticari borç ödeme gün sayısı ise son dönemde 88,17 olmuştur, bu sayının artıyor olması yine şirketin nakit üretme gücünü arttırır. Şirket, grafikte görüldüğü gibi düzenli olarak borç ödeme gün sayısını arttırıyor.

76 Tüm faaliyet etkinliklerinin sonucu olan nakit döndürme süresi ise muazzam bir şekilde eksiye dönmüş. Bunun grafiğini de paylaştıktan sonra faaliyet etkinliğinin anlamını açıklamak istiyorum ki bu durum daha anlaşılır olsun.

77 Şirketlerin faaliyetlerinden kaynaklanan nakit döngüsü şu şekilde oluşur, şirket hammadde alır üretir ve stok yapar, stoklarını satar ve alacaklarını tahsil eder ve bu faaliyetlerden sonra borçlarını öder.

78 Burada kaç günde bir stok üretebildiği, bu stoklarını sattıktan sonra kaç günde tahsil ettiği ve borçlarını kaç günde ödediği önemlidir.

79 Stok devir süresi 45,40 Alacak tahsil süresi 36,15 Borç ödeme süresi 88,17 ise 79 45,40 gün + 36,15 gün = 81,55 gün de şirket nakit elde ediyor. Bu nakdi ise 88,17 günde ödediğine göre, nakit üretme gün sayısını, nakit çıkış gün sayısından düşersek 81,55 – 88,17 = -6,62 gün

80 sayısı ortaya çıkıyor. BIMAS gibi güçlü prestijli şirketler dışında genelde bu sonuç eksi çıkmaz, istenen sonuç gün sayısı ise mümkün olduğunca az ve azalıyor olmasıdır. CCOLA uzun zamandır nakit döndürme gün sayısını azaltıyormuş ama nihayet 2020 yılı ikinci yarısında bu

81 konuda oldukça başarılı bir duruma gelmiştir. Analizin ilk bölümlerinde dönen varlıklarda yaşanan nakit artışının sebebi daha sonra belli olur demiştim, nakit artışının büyük bir bölümü sanırım şirketin faaliyetleri ile ilgili nakit akışından kaynaklanıyor ki sağlıklı bir

82 şirketten istenen durum tam da bu dur. Şirketin borçluluk durumu ise toplamda 11.013.683.000 TL borç rakamına karşılık 20.749.809.000 TL toplam varlıkları ile %53 oranındadır.

83 Bu borçluluk oranı makul sayılır çünkü aşağıdaki tabloda da görüleceği üzere yakın geçmiş yıllarda daha yüksek borçluluk oranları ile çalışılmıştır.

84 Borçların detayında ise kısa vadeli borçlarını ödeyebilme gücünü gösteren cari oran aşağıdaki grafikte görüldüğü gibi 1,80 ile 2017 yılından bu yana en yüksek seviyesine gelmiştir.

85 Kısa vadeli borçların detayında ise aşağıdaki grafiklerde görüldüğü gibi en önemli borç kalemi 2,2 milyar lira ile ticari borçlardır. Şirketin kısa vadeli finansal borcu ise toplam kısa vadeli borcunun %20 si kadardır.

86 Uzun vadeli borç rakamı ise 6,4 milyar TL dir. Tüm bunlardan sonra şirketin likit yapısı, nakit fazlası ve alacaklarının tahsil süresi ile borçlarını ödediği gün sayıları göz önüne alındığında hem kısa vadeli hem de uzun vadeli borç ödeme konusunda şirket rahat bir konumdadır

87 Şirketin mali yapısını toparlayacak olursak Toplam Varlıkları 20.749.809.000 TL Toplam Borçları 11.013.683.000 TL Ana Ortaklığa Ait Öz kaynakları 8.586.710.000 TL Ödenmiş Sermayesi 254.371.000 TL dir. Buraya kadar edindiğim izlenim; şirketin dengeli bir mali yapısı

88 olduğudur ve daha da önemlisi şirket toplam borçluluk oranını düşürüyorken ve cari oranını da yükseltiyorken şahsen şirkette bir toparlanma çabası olduğunu düşünürüm ve artık karlılığa öncelik verileceğini bekleyebilirim diye düşünüyorum. Bu düşüncem sadece bu şirkete özgü

89 değil, genel bir bakış açısıdır. Bu açıdan bakıldığında şirket haberlerinde toplam 2.200 kişinin işten çıkartılacağı haberini de bu doğrultuda atılmış bir adım olarak da görebiliriz.

90 Analizin bundan sonraki kısmı gelir tablosu ile alakalıdır. Yukarıda görülen 2020 yılının 9 aylık satış rakamının %56 sı yurt dışı satışlardan oluşmaktadır, bu oran 2019 sonunda %53 seviyesindeydi ve 2018 yılında ise

91 satışların ihracat oranı %56 oranlarındaydı. Demek ki şirketin satış gelirlerinin yarıdan daha fazlası dövize duyarlıdır ve önümüzdeki dönemler adına satış rakamı tahminleri yapacağımız zaman bu durumu göz önünde bulunduracağız.

92 Burada şirketin son 20 çeyrek döneme ait kaydırılmış yıllık satış performansı görülmektedir. Kaydırılmış yıllık satışlar grafiğinde benim dikkatimi çeken en önemli durum, satışlarının muntazam şekilde düzenli artıyor olmasıdır.

93 İkinci dikkatimi çeken durum ise net esas faaliyet kar performansı satış artışı kadar ivmeli olmasa da yine düzenli artmış ama net kar performansı geçmiş dönemlerde diğer iki gösterge kadar istikrarlı olamamış. Fakat son birkaç çeyrek dönemdir net esas faaliyet kar ile net kar

94 birlikte hareket eder olmuşlar, bu tam da istenen bir durumdur ve özellikle son çeyrek dönemde hem ciro, hem net esas faaliyet kar hem de net kar, üçü birden ciddi bir yükseliş sağlamışlar. Gayet güzel bir durum… Şirketin karlılıktaki bu başarısı sadece ciro artışından

95 kaynaklanmıyor ki bu durum daha da iyi bir durumdur. Bakınız aşağıdaki grafikte şirketin gider kalemleri de aşağı yönlüdür. Buradaki grafikte görüldüğü gibi 2019 yılında şirketin cirosunun %66 sı maliyet iken 2020 yılında

96 maliyet gideri %65 lere düşürülmüş ve son çeyrek olan 2020/09 döneminde ise %64,6 seviyesine kadar düşürülmüştür. Faaliyet giderleri de ha keza %22 lerden %20 lere kadar düşürülmüştür ve finansman giderleri de %4 lerden %1 e kadar düşürülmüştür.

97 İşte burası çok önemli, şirketin yıllardır düzenli artan cirosu, düşürülen bu gider kalemleri sayesinde artık daha bir anlamlı olacak çünkü düşürülen bu giderler karlılığı da istikrara kavuşturacaktır. Çünkü düşürülen giderler şirketin kar marjını arttıracaktır.

98 Ve ciro artışı ile beraber yaşanan kar marjı artışı, şirketin karlılığını ekstra olumlu etkileyecektir. Şirketin kar marjı performansına bakar mısınız? Görüldüğü gibi şirketin net kar marjı son yılların en yüksek seviyesine ulaşmış durumdadır.

99 Bu durum şu anlama geliyor arkadaşlar, düşünün ki şirketin yıllık cirosu 100 bin lira civarında olsun ve kar marjı da %10 olsun bu şirket yılda 10 bin lira kazanır… Şirketin cirosu %10 artış ile 110 bin lira oluyorsa ve aynı zamanda kar marjı da %10 artışla %11 oluyorsa

100 şirketin kar rakamı %12 artış ile 12 bin lira olur. Sanırım durumu açıklayabildim, ciro %10 arttığında bile maliyetler de düşürüldüğü için kar marjı artışından da kaynaklı olarak kar rakamı ciddi oranda yükseliyor. İşte CCOLA şirketi de son birkaç çeyrektir bu durumu yaşıyor.

101 Ve bu yüzden de şirketin hisse başı kar performansı aşağıda görüldüğü gibi devasa artışlar yaşıyor. Buraya kadar her şey tamam, çok güzel fakat bu performans acaba fiyatlandı mı? Yoksa hala ucuz mu? Önce buna bakalım,

102 daha sonra da acaba önümüzdeki dönem/ler de şirket aynı performans sürdürebilir mi diye gelir tablosunun detaylarına bakalım ve daha sonra da yapacağımız tahminlerle elde edeceği satış ve kar rakamlarını kaba taslak bulmaya çalışalım ve gelecek dönemler için şimdi ucuz mu

103 pahalı mı ona bakalım… Öncelikle şirketin klasik çarpanlarına bakalım, geçmişine göre güncel çarpanlar yüksek mi düşük mü diye. Ve şunu da vurgulamak istiyorum, şirketlerin başarı performansını gösteren en önemli parametrelerden biri, bence hisse başı kar performansıdır.

104 Bilmeyenlerin olabileceğini düşünerek nasıl hesaplandığını açıklamak istiyorum; son bir yıllık kar rakamını ödenmiş sermayeye böldüğümüzde hisse başı kar rakamını buluruz.

105 Buradaki tabloda görüldüğü gibi hbk (hisse başı kar) 2018/09 döneminden 2020/09 dönemine kadar ciddi yükseliş göstermiştir. 2020 ilk yarısında yerinde saymış olsa da son çeyrekte %27 lik artış ile hbk 5,49 olmuştur. Burada önemli bir duruma vurgu yapmak istiyorum.

106 Bir şirketin hisse fiyatını belirleyen en önemli husus şirketin karlılığı ise, hisse başı kar rakamı performansının hisse fiyatı üzerinde bire bir etkili olmasını beklemek sanırım doğru bir yaklaşım olur. Hal böyle iken son çeyrekte hbk rakamının %27 artışına paralel diğer

107 çarpanlarında güncel fiyat ile hemen hemen yaklaşık oranlarda artmış olması bir bakıma güncel hisse fiyatının da ederine yakın olduğunu gösterir. Sadece piyasa değeri / net satış çarpanı diğerlerinden oldukça yüksek duruma gelmiştir, bunun sebebini gelecek dönem için yüksek

108 ciro beklentisine de bağlayabiliriz ama şimdilik bu kalem de pahalı olduğunu yani güncel cirosuna göre bir miktar pahalı fiyatlandığını kabul etmek gerekir. Önümüzdeki dönem adına analizin ileriki bölümlerinde satış tahmini yapacağız, orada oluşacak rakama göre bu durumu

109 tekrar ele alacağız. Peki bu çarpanlara biraz daha uzun vadeli ve grafiksel olarak baksak! Buradaki grafiklerden önce F/K rasyosuna bakalım, şirket geçmiş yıllarda zararla ya da çok az karlarla çalıştığı için bu rasyo düzenli bir tempo oluşturamamıştır.

110 Düzenli kar etmeye başladığı 2018 sonundan bu yana F/K rasyosu da 24 lü raklamlardan 8 rakamlarına kadar düştükten sonra güncel fiyatı ile 12 civarında bulunuyor. Bu rasyoda uzun vadeyi temsilen düzenli temponun üst tarafını düz mantık 20 desek ve aşağıda ise 8 desek iki

111 rakamın basit ortalaması olarak kaba taslak 14 F/K nın normal olduğunu kabul etmek sanırım rasyonel bir bakış açısı olur, ki pek alakalı olmasa da bistte işlem gören içecek firmalarının şuan ortalama F/K oranı 15,8 dir. O halde şirket için uzun vade adına bulmuş olduğum

112 14 F/K oranı bu bakımdan da makul sayılır. Başka bir ifade ile uzun vade adına 14 F/K dan düşük bir bir oran ucuz sayılabilir. (Burada PEG rasyosu da elbette kullanılabilir) Şayet tek başına bu rasyo ile şirketin değerini bulacağımızı varsaysak, bu durumda ortalama F/K oranı

113 ile HBK rakamını çarparak olması gereken hisse fiyatını buluruz, 14 X 5,49 = 76,86 rakamı bu durumda normal fiyat olurdu. Eğer biz bu analizi 2020/09 bilançosundan hemen sonra yapmış olsaydık o günlerdeki 52 lira gibi fiyatlara göre 76 lira fiyat hedefi cazip olabilirdi ama

114 bugünlerdeki 66 lira olan fiyata göre 76 liralık hedef fiyatın cazip olmadığını belirtmek isterim. Ama tabi ki bu analiz bu şekilde sonuçlanmayacak, diğer rasyoların fiyatlarınıda bulacağız ve hepsinin ortalamasına göre olması gereken fiyatı bulacağız.

115 Sonra da bu rasyoları yine gelecek dönemler için oluşturacağımız tahmini satış ve kar rakamlarına göre tekrar sorgulayacağız. Yine yukarıda görülen PD/DD rasyosu grafiğinde ise 2013 yıllarındaki 6 PD/DD oranından 1 orana dek düştükten sonra şimdi 2 PD/DD ile işlem görüyor.

116 Aynı tarihlerde sektör ise 3,5 lardan 1 oranına kadar düştükten sonra şuan 1,7 oranında işlem görüyor. Burada benim dikkatimi çeken durum şudur, şuan CCOLA şirketi sektör ortalamasının üzerinde ama buradaki makas önceki yıllarda çok daha fazla oluyormuş, 1 oranlarında

117 birleştikten sonra şimdi CCOLA yine sektörden pozitif olarak ayrışmaya çalışıyor diyebilirim. Burada birkaç farklı bakış açısı ile PD/DD rasyosunun uygunluğunu test edebiliriz, mesela 5-6 yıl önce 4-5-6 gibi PD/DD oranları işlem görürken şimdi 2 PD/DD ile işlem görüyor

118 olmasına ucuz diyebiliriz ama şirket karsız çalışırken bu çarpanın bu kadar düşmesi normaldi yani piyasa haklı olarak bu şirketi ucuz fiyatlıyordu, şimdi karlılık yeni toparlanıyorken piyasa da hemen bu duruma reaksiyon gösterdi ve şirkete öz sermayesinin 2 katı kadar fiyat

119 verdi, şayet şirketin karlılığı artmaya devam edecekse demek ki piyasa bu duruma da kayıtsız kalmayacak ve daha yüksek çarpan kullanabilecektir diyebiliriz. Öte yandan uzun vadeyi temsilen baz aldığımız yılların tepesi 6 ve dibi 1 ise ortalamada 3 PD/DD oranı makuldür

120 diyebilir miyiz? Sanırım bunu rahatlıkla söyelebilmek için öncelikle şirketin öz sermaye kar marjını en azından %20 üzerinde tutabilecek mi bunu görmek gerekir. Gelir tablosu analizinde belirtmiş olduğum artan cirolar ile beraber düşen maliyetler sayesinde şirketin

121 karlılığında yukarı yönlü istikrar olabileceğini düşünüyorum ve bu açıdan bakarsam ileriki süreçte PD/DD rasyosunda piyasanın bu şirketi daha yüksek çarpan ile fiyatlayabileceği ihtimalini güçlü görüyorum. Yine analizin sonunda oluşturacağımız kar tahminlerine göre yine olası

122 öz sermaye rakamını bulacağız ve ne kadarlık daha yüksek PD/DD olabileceğini hesaplamaya çalışacağız. Ayrıca PD/DD rasyosunu öz sermaye kar marjı ile de ilişkilendirerek bu rasyonun makul oranını da bulabiliriz. Şöyle ki;

123 Normalde öz sermaye kar marjının 1/10 kadarı PD/DD oranı kabul edilebilir olarak görülür, basit bir örnekle; şirketin öz sermaye kar marjı %20 ise bu bakış açısı ile 2,00 PD/DD oranı normaldir diyebiliriz. Yine bu mantıkla bakacak olursak böyle bir şirketin PD/DD oranına

124 bakarak 2 den küçük kaldığı oranda ucuz, 2 den yüksek kaldığı oranda pahalıdır diyebiliriz. Yukarıdaki grafikte görüldüğü gibi şirketin öz sermaye kar marjı 2013 yılında 29 seviyesindeymiş ve bahsettiğim mantıkla PD/DD oranının 2,9 olması beklenirdi ama o dönemde PD/DD oranı

125 6 oranındaydı. Yani yaklaşık olarak öz sermaye kar marjının 2 katı kadar üzerinde PD/DD oluşabiliyormuş (6/29=0,206*10=2,068) Güncel Öz sermaye kar marjı ise 18,80 olduğuna göre aynı hesapla 3,87 gibi PD/DD olması gerekir ve bu durumda 130 lira gibi hisse fiyatı olması

126 gerekirdi ama piyasa şimdilik bu oranı vermekten oldukça uzak. Burada hemen belirtmek isterim ki bu şirkete böyle bir hedef fiyat verdiğim sakın ola ki düşünülmesin, sadece eğitim amaçlı amatörce hesaplamalar yapıyoruz ve itiraf edeyim ki bende zaten bu fiyata henüz

127 inanmıyorum. Piyasanın şirketi önceki yıllardaki gibi yüksek PD/DD ile fiyatlamıyor olmasının bir kaç sebebi olabilir, mesela; şirketin öz sermaye kar marjı ile yıllık mevduat getirisi aynı oranlarda...

128 Bakın burası çok önemli, diyelim ki ortada 100 bin lira para var ve bu para ile ticaret yapmaya kalktık, iş yeri tuttuk, alt yapısını kurduk, makineler aldık, üretime başladık, stok yaptık, sattık, tahsilatlar yaptık, işler iyi gitti yada kötü gidiyor, büyümek için yada

129 işletme sermayesi ihtiyacından dolayı bankadan kredi çekip borçlanmak zorunda kaldık vs vs vs vs... Ortadaki para 100 bin liraydı ve tüm bu riskleri alarak yıl sonunda %18,80 oranında para kazandık ve paramız 118.800 lira oldu. Tamam da, biz bu parayı mevduata yatırsak şu

130 sıralar zaten yıllık mevduat getirileri %18 civarında ve mevduata yatırılan 100 bin lira da yılın sonunda yine 119 bin lira civarında olur. O zaman ticarete girerek neden risk alınsın ki? Çok da haklı bir soru bence. Burada öz sermaye kar marjını ben yıllık faiz ile

131 kıyaslamış oldum ama enflasyon ile veya tüfe ile de kıyaslayabilirsiniz. Demek ki şirketin öz sermaye kar marjı şu an için yeteri kadar yüksek değilmiş diyebiliriz. İşte bu yüzden de piyasa şu an bu şirkete öz sermaye kar marjı oranının 2katı piyasa değerini vermiyor olabilir

132 O halde, piyasanın bu şirketi daha yüksek PD/DD oranı ile fiyatlaması için daha yüksek öz sermaye kar marjı olması gerektiğini sanırım anlatabildim. İşte tam da şirket karlılığını arttırmaya başlamışken ki bu karlılık esas faaliyetlerinden kaynaklanıyorken bu düzenin

133 istikrarlı olma ihtimali yüksektir ve bu durumda öz sermaye kar marjının artması da olasıdır ve tabi ki bu durum sürdürülebilir olduğu ölçüde piyasanın da yüksek PD/DD ile fiyatlaması gayet normal bir beklenti olabilir. Farkındayım analiz çok uzadı ama detaylara girdikçe

134 ister istemez uzuyor. Artık buradan sonra biraz daha hızlı ilerlemek istiyorum. Fiyatı ölçerken yine bakabileceğimiz çarpanlar PD/NS olabilir, FD/FAVÖK olabilir. Bu iki rasyonun da yine F/K ve PD/DD gibi seyrettiği zaten grafiklerinde görülüyor.

135 Aynı mantık ile grafiklerin ortalama değerlerini uzun vade için baz alabiliriz. Buradan sonrası için dediğim gibi daha fazla detaylandırarak analizi çok daha fazla uzatmak istemiyorum ama zaten özet geçerek bitirmek istediğimde dahi epey uzamış olacak.

136 Buraya kadar olan tespitlerimizi toparlayalım; 20,7 milyar TL toplam varlıkları ile ciddi büyüklüğe sahip bir şirketten söz ediyoruz. Yılda 13,5 milyar lira dan daha fazla satış yapabilen bir şirketten söz ediyoruz.

137 CCOLA bu cirosu ile son 1 yılda yaklaşık 1,4 milyar lira kar eden bir şirkettir. CCOLA güncel fiyatı 66 lira ile 16,6 milyar lira piyasa değeri ile fiyatlanan bir şirkettir. Hatırlarsanız (üzerinden o kadar zaman geçti ki hatırlamasanız da haklısınız yani) şirketin son

138 haberlerinde faaliyetleri üzerinde olumsuz bir etkide bulunacak her hangi bir gelişme yoktu, mali yapısında sorun yoktu, borç ödeyebilme konusunda sıkıntısı yoktu ve hatta borçluluk oranını da düşürüyordu.

139 Faaliyet etkinliği gayet güzeldi, stok devir süresi azalıyor, alacak tahsil süresi düşüyor, borç ödeme gün sayısı artıyor ve bu sayede faaliyetlerinden nakit akışı sağlıyordu. Bu şirketin en istikrarlı yanları nelerdir derseniz, bence ciro performansıdır ve son zamanlarda

140 daha da güçlenen nakit akışıdır. Yukarıda kaydırılmış yıllık satışlar grafiğine tekrar bakarsanız satış konusunda çok başarılı göreceksiniz. Nakit akışının güçlü olabileceğini mali yapı analizi sırasında faaliyet etkinliğinde fark etmiştik zaten.

141 Şimdi şirketin nakit akış tablosunda bu tespitlerimizin doğru olup olmadığına ve hem de bu konudaki düzenine bakalım. Nakit akış tablosunun her kalemi önemlidir ama faaliyetlerinden kaynaklı nakit akışı çok daha önemlidir. Bu kalemde görüldüğü gibi her yıl 2020/09 dönemi

142 önceki iki yılın aynı dönemlerine göre oldukça ciddi oranda artmıştır. Diğer dönemlerde de yine artarak devam eden bir nakit akışı var zaten. Bu arada yeri gelmişken şunu da belirtmek isterim, dikkat ettiyseniz bu şirkette bazı dönemlerin nakit akışı çok fazla 6 ve 9 aylık

143 dönemlerde olduğu gibi, bazı dönemlerde ise çok az 12 ve 3 aylıklarda olduğu gibi. Bunun sebebi gazlı içecekler sıcak mevsimlerde daha fazla tüketildiği için bu dönemlerde satışlar ve tahsilatlar artıyor, ondandır. Mesela şimdi önümüzdeki çeyrek için dönem 12 aylık verisi

144 açıklanacağı için buna göre bir beklenti oluşturmak gerekir. Nakit akış tablosunun diğer iki kalemi Yatırım Faaliyetleri ve Finansman Faaliyetleri kalemlerinde aşırı bir sapma olmuyor, bu iki kalemin dengeli bir düzen var.

145 Ve netice olarak NAKİT VE NAKİT BENZERLERİNDEKİ NET ARTIŞ VE AZALIŞ kaleminde görüleceği üzere toplamda düzenli bir şekilde nakit artışı sağlanıyor, bu durum 2020/09 döneminde daha da güçlenmiş durumdadır. Ayrıca son zamanlarda gider kalemlerindeki düşüş de mutlaka göz

146 önünde bulundurulmalıdır çünkü bu sayede kar marjlarının daha da artacağını kuvvetli ihtimal olarak görüyorum. O halde artık bu tespitlerimizden yola çıkarak önümüzdeki dönemler için satış ve kar tahminlerinde bulunalım. Ben normalde satış ve kar tahmininde bulunmak için

147 gelir tablosunu komple yeniden oluşturuyorum, yani açıklanan en son bilanço 2020/09 olduğuna göre bu dönemin gelir tablosundaki her kalemi detaylıca inceleyerek bir sonraki çeyrek dönem için hesapladığım rakamlarını yazıyorum ve böylece bir sonraki çeyrek dönemin gelir

148 tablosu benim tahmini rakamlarım ile oluşmuş oluyor. Siz bunu ister yıllık yapın, ister bir iki çeyrek sonrası için ardışık yapın ama en azından mutlaka bir sonraki dönem için satış ve kar rakamları tahminleriniz olsun. Çünkü bu tahmini rakamlarımız ile şirketin gidişatını

149 göreceğiz ve az önce tespit ettiğimiz ortalama çarpanları kullanarak hedef hisse fiyatlarını bulmaya çalışacağız. Hedef hisse fiyatı demişken, hep aklımda olan bir durumu da dile getirmek istiyorum. Değer yatırımcıları genelde hisse fiyatı ile ilgilenmez ve tahminde

150 bulunmazlar ve kendilerince haklılık payları da vardır ve tabiî ki öncelik şirketin işleridir vs. Ama hedef fiyat belirlemek de öcü bir durum değildir yani. Ben kendimce orta/uzun vadeli bir yatırımcı olarak hedef fiyatım olsun istiyorum ve bu yüzden her yatırımımın bir

151 hedefi olsun istiyorum. Yaptığım bu hesaplamayı da anlatmak istiyorum, dileyen kullanır dileyen kullanmaz. Bu konuda piyasada en sık kullanılan çarpanları kullanalım, F/K – PD/DD – PD/NS – FD/FAVOK Zaten dikkat ederseniz gelir tablosu analizinden sonra bu rasyoların

152 grafiklerini paylaştım ve ortalama olması gereken oranları bir mantık çerçevesinde bulmaya çalıştım ve buldum. Şimdi artık en azından ciro ve net kar tahminimiz olmalı ki bu bahsettiğim tahmini hedef fiyatı bulabilelim. Ben size ciro tahminimi yaparken uyguladığım

153 yöntemden bahsedeyim, aynı mantığı gelir tablosu oluşturacak olursanız tüm kalemlere uygulayabilirsiniz. Öncelikle şirketin var olan ciro temposunu buluyorum. Alttaki grafiği dikkatlice inceleyin lütfen. Önümüzdeki çeyrek dönem yılın 4. çeyreği olduğu için bende şirketin

154 geçmiş yıllarında 4.Ç dönemdeki satışlarını inceledim. Şirketin yıllardır ciro artışında yaşanan düzen, bu konuda tahmin yürütmeyi kolaylaştırıyor. Her yeni 4.Ç dönemin satış rakamı ortalama olarak önceki yılın aynı çeyreğine göre %18 gibi artıyorsa, 2019 yılı

155 4.Ç dönemin satış rakamı olan 2,386,717,000 TL olan rakam bu sene 2,816,326,000 TL olabilirdi fakat bence bu rakamdan daha yüksek bir rakam çıkacak. Çünkü bu düzeni pozitif yönde bozan gelişmeler oldu ve bu gelişmeleri de hesaba katmamız gerekiyor. Yine yukarıdaki grafiğe

156 tekrar dikkatlice bakarsanız göreceksiniz ki daha önceki yıllarda 2:Ç dönem ile 3.Ç dönem satış rakamları (sarı ve pembe çubuklar) birbirine çok yakın gerçekleşiyordu ama 2020 yılının 3.Ç dönem satışı 2.Ç dönemden çok daha yüksek gerçekleşti, bunun sebebi 2020 yılı ikinci

157 yarısı ile beraber başlayan dolarizasyon ile beraber yüksek enflasyon sonrası zamlanmayan bir ürün kalmadı ve bu durum şirketlere ciddi oranlı ciro artışları yaşattı. CCOLA şirketinin de 3.Ç ciro artışında bu yüksek ürün fiyatlarınında etkisi vardır, dolayısıyla 4.Ç cirosu da

158 geçmiş yılların sıradanlığından öte daha yüksek gelecektir diye düşünüyorum. Bu durumu bütün şirketler için kullanabilirsiniz ama CCOLA yı burada daha avantajlı kılan durum ise şirketin cirosu ile beraber kar marjlarının da artıyor olmasıdır, işte bu yüzden şirketin kar

159 performansı daha güçlü oluyor. Kar tahmini yaparken bu durumu daha net açıklayacağım… Peki ciro ne kadar gelecek? Eğer şirkette satışları arttıracak başka yeni bir gelişme varsa bunu da dikkate alarak olası 4.Ç ciro rakamını sizlerin belirlemesini istiyorum. Ki bu konuda

160 şirket haberlerinde hatırlarsanız ciddi bir yeni gelişme vardı ama henüz somutlaşmamıştı. Coca-Cola Bottlers Uzbekistan, Ltd’ni satın alma haberi vardı. Bu şirket Özbekistan da 2019 yılında pazarın %47 sine sahipmiş, şayet bu satın alma gerçekleşmiş olsaydı ciro tahminimizi

161 buna göre daha yüksek tutabilirdik ama bu satın alma henüz gerçekleşmedi, fakat ileride gerçekleşirse şirketin karlılığı üzerinde ciddi katkıları olabileceğini tahmin ediyorum.

162 Ayrıca ben bu analizi tamda bitirmek üzereyken 8 ocak 20121 tarihli kap haberi ile şirket 2020 son çeyreği ve 2021 yılı için olası satış hacimlerini paylaştı, bu haberleri de analiz ederek öncelikle 4.Ç 2020 için belirlediğiniz tahmini satış rakamını

163 9 aylık rakam ile birleştirip yıllık satış rakamını bulursunuz ve yıllık satış rakamını bulduktan sonra yukarıda bahsettiğim yöntemlerle size göre olabilecek PD/NS rasyosu ile şirketin olması gereken piyasa değerini bulabilirsiniz, bu değeri ödenmiş sermayeye bölerseniz

164 bu rasyodaki tahmini hisse fiyatınızı belirlemiş olursunuz ve bir kenara not edersiniz. Daha sonra gelir tablosunda aşağı doğru tek tek inebilir ve net kar rakamına kadar tahminlerde bulunabilirsiniz (bu daha sağlıklı sonuçlar verir) ya da net kar marjı kullanarak ciro

165 üzerinden direk net kar rakamını bulabilirsiniz. Ben burada hem çeyreksel hem de yıllık kar marjlarını da vereyim, işinize yarayacaktır. Sanırım bu grafiklerden sonra net kar rakamı tahmininde bulunmak daha kolay olacaktır.

166 Özellikle çeyreksel kar marjlarının yükseliyor olması şirketin yeni bir güzergaha girdiğinin işaretleri olabilir. Kar marjındaki bu yükseliş ivmesini ciro tahmininde olduğu gibi oranlayarak ve ortalama artış hızını bularak önümüzdeki çeyrek döneme uyarlayabilrsiniz.

167 Ve artık kar rakamını da bulduktan sonra yeni öz sermaye rakamınızı belirlersiniz, size göre olması gereken PD/DD rasyosu ile öz sermayeyi çarparak yine olası piyasa değerini bulur, ödenmiş sermayeye böler hedef hisse fiyatınızı bulursunuz, bunu da kenara not alırsınız.

168 Yine yıllık kar rakamınızı ödenmiş sermayeye bölerseniz hisse başı kar rakamınızı bulursunuz ve size göre olması gereken makul F/K oranı ile hisse başı kar rakamını çarparsanız olası hedef hisse fiyatını bulursunuz, F/K oranını PEG rasyosu ile birlikte kullanırsanız daha

169 sağlıklı sonuçlar elde edebilirsiniz. PEG rasyosu kullanımı ile ilgili google da çok fazla kaynak mevcuttur. Veya isterseniz bütün çarpanları kullanabilir ve kendi tahmini ciro ve kar rakamlarınıza göre olası hedef hisse fiyatlarınızı bulabilirsiniz. Bütün sonuçların

170 ortalamasını dikkate alabilirsiniz ya da en çok güvendiğiniz rasyonun sonucunu dikkate alırsınız vs nihai hedef fiyata kendiniz karar verebilirsiniz. Ben bu son hesaplamaları yönlendirici olmamak adına yapmak istemedim. Ayrıca hedef fiyat belirlerken kullanılan farklı

171 yöntemler veya çarpanlar da var, İNA (indirgenmiş nakit akımı) – F/FK (Fiyat/Faaliyet Kar) – F/NEFK (Fiyat/Net Esas Faaliyet Kar) tabi ki bunları da kullanabilirsiniz ve bu yöntemler aslında çok daha uzun vadeye hitap eder.

172 Ben daha çok net kar ile oluşabilecek seyri anlatmaya çalıştım çünkü ben başta da belirttiğim gibi orta vadeyi temsilen yapılabilecekleri anlatmaya çalıştım. Elimden geldiğince basit anlatmaya özen gösterdim ama yine de anlatamadığım noktalar varsa sorabilirsiniz.

173 Böylesi bir çalışmayı yatırımlarınızı yaparken kullanabilesiniz diye örnek olması için hazırladım ve paylaştım. Bu konuda bol bol pratik yaparak kendinizi geliştirebilirsiniz. Ve belirttiğim gibi anlatamadığım, eksik kalan kısımlar varsa yine soru cevap şeklinde açıklığa

174 kavuşturabiliriz. Son bir kere daha belirtmek isterim ki bu şirket hakkında yazdıklarım kesinlikle yatırım tavsiyesi değildir. Saygılarımla Aziz Serin



Follow us on Twitter

to be informed of the latest developments and updates!


You can easily use to @tivitikothread bot for create more readable thread!
Donate 💲

You can keep this app free of charge by supporting 😊

for server charges...